国内电解铝产能天花板逼近★★✿，西南地区电解铝生产长期受电力供应扰动影响★★✿。自2017年电解铝供给侧结构性改革以来天生赢家 一触即发★★✿，我国电解铝进入低速发展时代★★✿。2022年底建成产能4445万吨★★✿，逼近4550万吨的天花板★★✿；产能利用率达91％★★✿，创历史新高天生赢家 一触即发天生赢家 一触即发★★✿。西南地区电解铝对水电依赖较大★★✿，气候带来的水位问题将长期干扰当地电解铝的发展★★✿，2023年国内复产产能主要集中在云贵川地区★★✿，但云南地区复产潜力仍要继续观望电力水平凯发★★✿。★★✿，不确定性较大★★✿。

　　海外整体复产节奏慢★★✿、新增产能少★★✿。2023年欧洲复产产能规模仍受能源限制★★✿，海外整体复产节奏慢★★✿，海外新增产能主要集中在印尼★★✿、马来西亚等东南亚国家★★✿。2023年★★✿，南美洲地区部分电解铝企业复产进展缓慢★★✿。SMM预计2023年海外新增产能主要集中在东南亚地区★★✿，其中印尼华青铝业将在2023年投产25万吨★★✿。

　　成本中枢下降叠加供需基本面改善扩大电解铝盈利空间★★✿。电解铝三大主要成本中★★✿，动力煤价格回落★★✿，火电成本下降★★✿，截止2023年5月31日天生赢家 一触即发★★✿，SMM平均电价降低至0.432元/kwh★★✿。此外★★✿，氧化铝梅宫★★✿、预焙阳极价格均不同程度走弱★★✿，成本端进一步降低★★✿，叠加需求端回升云南限电减产带来的供需格局改善★★✿，电解铝盈利扩大★★✿。

　　传统领域需求回暖★★✿，新能源领域贡献增量★★✿。一方面梅宫工業鋁★★✿，★★✿，房屋销售数据改善★★✿，释放积极信号梅宫★★✿，2023年1-4月★★✿，商品房销售面积同比下降0.4％★★✿，降幅较前三个月有所收窄★★✿，其中1-4月住宅销售面积同比2.7％★★✿，延续前三个月增长态势★★✿；2023年1-4月商品房销售规模同比增长8.8％★★✿，保交楼工作持续推进★★✿，销售端释放积极信号★★✿；竣工数据回暖★★✿，建筑业PMI仍处于较景气区间★★✿，2023年1-4月房屋竣工面积2.37亿平方米★★✿，同比增长18.8％★★✿，其中★★✿，住宅竣工面积为1.74亿平方米★★✿，同比增长19.2％★★✿，均呈快速上升态势★★✿，竣工面积持续改善★★✿；电源投资持续增长★★✿、特高压工程建设加速★★✿，电力领域用铝需求支撑力度较强★★✿。另一方面★★✿，新能源汽车★★✿、光伏★★✿、风电等新兴领域保持快速增长天生赢家 一触即发天生赢家 一触即发天生赢家 一触即发★★✿，★★✿，电解铝需求持续向好★★✿。

　　我们预计2023-2025年国内电解铝供应短缺 9.7/88.94/178.94 万吨★★✿，整体处于紧平衡状态梅宫★★✿，对铝价形成支撑★★✿。2023年国内外供给方面新投产能较少天生赢家 一触即发凯发天生赢家一触即发★★✿。★★✿，海外复产缓慢★★✿，社会库存量相较往年维持较低水平运行梅宫天生赢家 一触即发★★✿。需求方面★★✿，地产端竣工修复以及政策拉动★★✿，新能源尤其是光伏领域或是下游需求最大亮点★★✿，总体来看2023年需求同比有明显提升★★✿。

　　投资建议★★✿：当前工业金属板块仍然处于较低估值水平★★✿，建议关注产能规模大★★✿、成本优势突出以及业绩弹性佳的中国铝业★★✿、云铝股份★★✿、神火股份★★✿、南山铝业以及天山铝业★★✿。